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供應鏈金融資產證券化模式

前言

圍繞核心企業信用反向延伸的供應鏈金融資產證券化,是在以供應商為核心的應收賬款資產證券化基礎上展開的供應鏈融資創新模式,在上游供應商回籠應收賬款的前提下,實現核心企業在應付賬款和現金流的有效管理。通過資產證券化這一金融工具,降低供應鏈兩端的綜合融資成本,優化企業報表,平衡供應鏈上下游企業之間的利益,促進閉環產業鏈的良性發展。

供應鏈金融產品及模式

這個圖展示的是傳統做供應鏈金融一些類型,可以分兩個緯度。

從主導單位分,可以分銀行主導,租賃公司、保理公司主導,供應鏈金融公司主導,在這些產品當中,銀行主導的居多,因為銀行實際上是供應鏈集中產品做的最大的金融機構,第二個緯度可以按資產負債表會計科目去分,可以分三個,一個預付類,一個存活類,一個應收賬款。

從銀行主導的產品當中有這么幾種,比如說未來提貨權質押融資,應收賬款的抵押融資,這些規模相對比較大,圖中圓圈相對大小展示的是相關產品市場規模的相對比例。

第二個租賃和保理公司,租賃公司可以做售后回租或者做直租,直租可能跟供應鏈結合比較緊密的。保理公司操作保理債權融資,可以通過不同維度分類,比如按照是否通知債務人分明保理、暗保理,按照是否對保理融資人有追索權分有追保理、無追保理。

第三個物流公司、供應鏈金融公司主導,實際上在整個產品當中作為交易當中的一環,買方沒有錢幫賣方完成墊資購買,供應鏈金融公司指定倉庫監管,買方向供應鏈金融公司陸續付款提貨。

供應鏈金融資產證券化模式

供應鏈產品很多都可以跟資產證券化產品結合,以期得到更低成本的資金,或者說批量操作供應鏈金融業務。

第一類應收賬款/合同債權,兩者之間操作模式比較類似,先說應收債款,應收賬款證券化就是基于買賣雙方采購貨物,或者提供工程服務,貿易關系、工程服務關系中應收賬款方已經提供了服務,除了設備有瑕疵,或服務質量問題,應收賬款被撤銷、抵消的可能性很小。

而對于合同模式,舉個例子,一個買賣雙方,未來兩年三年之內有穩定的業務關系,從過去來看他們的貿易關系很穩定,看未來甲乙雙方依存度非常高,就可以判定未來某一時間段之類可以穩定產生現金流,也可以把這類現金流拿出來做證券化,即使應收賬款付款義務還未全部、部分履行。當然合同可能會提前終止,那涉及ABS產品的時候有針對性把合同終止的這些條款考慮進來就好。

合同債權時間比較長,可以和證券化產品匹配期限。而應收賬款證券化基本需要設計循環購買結構,所以對應收賬款產生一個持續穩定的要求,如果應收賬款未來不能穩定產生,而循環購買結構已經設計,根據信用觸發機制,產品就要提前對付。而當時做證券化產品的時候,是按照3年期產品的成本去定價的,就會出現吃虧。所以這個原因導致很多公司做應收賬款的時候覺得自己并不合適。另外現在很多大型的央企國企做應收債款資產證券化,有一個問題,也就是應收賬款實際上不是在集團公司層面產生,是在二級公司,三級公司,如果把每一個二級公司三級公司作為發行的主體,這個操作成本就太高了,這就會涉及到內部做應收賬款的轉讓,財務就要去核算,但是這個核算協調工作有些客戶動力會不足,內部協調的成本會比較高。

另外做應收賬款證券化,如果沒有比較好的應收賬款系統,這個應收賬款未來什么時候回收,后續管理就很困難。還有現在做應收賬款證券化的問題在于,很多做這個的客戶要出表,出表之后要做產品的時候,提供的增級是有限的,除了不提供差額支付之外,次級持有比例要少,如果資產池資質一般,次級分層比較厚,這種情況下要切分次級去銷售,目前次級銷售還是存在不小的難度的。一些夾層基金、另類投資者逐步關注這類資產,只要風險和收益是匹配的,可以購買次級產品,從而促使應收賬款證券化產品發展。

租賃,就以直租來舉例,本身做直租最重要嵌入了核心供應商的信用,嵌入信用方式很多,比如說一旦承租人在約定時間之內不付租金了,核心的供應商有義務按照之前約定的價格把設備回購進行再銷售,這個實際上起到増信的效果,或者一個核心供應商和租賃公司合作的直租承租人(下游)很多,可以設立個風險緩釋的池子,如開立專用監管賬戶儲值三個億,一旦承租人有問題的話,可以從監管賬戶里撈錢補我的證券化產品,這也是一種方式。

保理,一個是正向保理,一個是反向保理。現在從一個核心企業往下游看,拿應收賬款做證券化。如果說做一個有追保理,現在的核心企業信用存在,對于底層的應收賬款要求沒那么高,不強求分散,如果做保理的時候要求出表,無法嵌入核心企業信用,對于底層資產資質以及分散度要求就會提高。另外現在去做保理證券化,保理公司都是把應收賬款收過來做成保理債權,也可以有一個模式,本身保理公司對應收賬款的管理能力比較強,可以單純的充電代理人的角色,把一家核心企業二三級公司的應收賬款收進保理公司,單純應收賬款轉讓,非保理債權,再統一將應收賬款轉讓給SPV操作ABS,相信這種產品未來也會出現。

反向保理。從核心企業向上游看,這種產品核心信用固定,但上游可以不一樣,交易所大力鼓勵這類資產做儲架發行,那跟上游的供應商基于過往的合作關系判定,未來24個月以內有穩定的合作關系,可以預估儲架發行的額度。當然這里有問題,需要跟供應商商議好結算的頻率,這個供應商要配合簽署保理、證券化相關文件,上面這些事項是使用這個模式需要做的準備工作。

供應鏈金融資產證券化的機遇

監管層的政策鼓勵

2016年2月16日,央行,銀監會,證監會等八部委聯合發布《關于金融支持工業穩增長調結構增效益的若干意見》(下稱《意見》),強調穩步推進資產證券化發展的指導思路。《意見》指出,應當加快推進應收賬款證券化等企業資產證券化業務發展,盤活工業企業存量資產,同時推動企業的融資機制創新。

賒銷交易和賬期管理

處于供應鏈中上游的供應商,對核心企業依賴性很強,議價地位較弱,為獲取長期業務合作而采用賒銷交易方式。通過賒銷交易,核心企業得以進行應付款的賬期管理,縮短現金周期。但供應商賬上形成形成大量應收賬款,存在資產變現需求。

傳統供應鏈融資方式

核心企業通過延長應付賬款結算實現賬期管理,以其強勢的交易地位,通常存在30-90天的應付賬期,又在應付款結算時多借助信用證、銀行承兌匯票或商業承兌匯票延長現金支付周期。

中上游供應商通過應收賬款融資方式盤活資金,以支持賒銷交易下自身企業的正常運轉,但受其自身償債能力和信用影響,直接融資授信額度有限,融資難,融資貴。

圍繞核心企業信用反向延伸的供應鏈金融資產證券化,實在以供應商為核心的應收賬款資產證券化基礎上展開的供應鏈融資創新模式,在上游供應商回籠應收賬款的前提下,實現核心企業在應付賬期和現金流張的有效管理。通過資產證券化這一金融工具,降低供應鏈兩端的綜合融資成本,優化企業報表,平衡供應鏈上下游企業之間的利益,促進閉環產業鏈的良性發展。

來源|金融大魔王

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